华强电子网IPO：背靠深圳华强，“同业竞争”问题惹关注 过会一年仍未上市发行

每经记者：吴泽鹏 每经编辑：文多

百亿市值的电子元器件分销商深圳华强（000062.SZ，股价11.13元，市值116.41亿元）一直有着分拆子公司上市的计划，其控股子公司深圳华强电子网集团股份有限公司（深交所网站显示公司简称为“电子网”，本文为加强区别简称华强电子网）2021年6月向深交所提交了IPO申请资料，虽在2022年12月已获得上市委会议审议通过，但截至12月27日仍处于提交注册阶段。

《每日经济新闻》记者注意到，深圳华强主营电子元器件授权分销业务等，华强电子网则作为互联网平台向电子元器件产业链上下游提供全球采购服务，因此，IPO过程中，“分拆必要性、合规性”“是否存在同业竞争”等问题引起关注。

另一方面，虽然公司致力于打造“产业互联网平台”，但华强电子网全球采购服务的大部分收入（约九成以上）仍来自于线下，因此，公司与其部分业务的“互联网属性”也成为问询关注的重点。

图片来源：公司招股书（注册稿）截图

过会一年尚未上市

据上市公司深圳华强2023年半年报，其在电子信息行业布局了三大板块业务，分别是电子元器件授权分销、电子元器件产业互联网以及电子元器件及电子终端产品实体交易市场，其中华强电子网从事的是第二项业务。

股权关系上，截至招股书披露，深圳华强直接持有华强电子网1786.52万股，持股比例为29.78%，通过全资子公司深圳华强电子世界发展有限公司（以下简称电子世界发展）间接控制57.46%股权，合计控制华强电子网87.24%股权，华强电子网的实际控制人则是梁光伟。

早在2020年9月至10月，深圳华强便先后召开董事会及股东大会，审议通过了关于华强电子网的分拆上市方案。在分拆上市预案中，深圳华强表示，分拆上市可以强化公司及华强电子网各自的主业聚焦，进一步深化公司电子信息产业布局等。

对于分拆上市，资本市场也十分关注，《每日经济新闻》记者注意到，自宣布分拆上市以来，在多次投资者交流会上，深圳华强的投资者都会询问事项进展。最近的一次是在11月15日的交流活动中，深圳华强介绍，华强电子网于2022年12月22日获得深交所创业板上市委员会审核通过，并于2023年9月4日向证监会提交发行上市的注册申请。

截至12月27日，华强电子网IPO仍在进程当中，以此来看，在提出IPO计划3年、过会1年后，华强电子网仍未实现其上市梦。

与深圳华强是否同业竞争惹关注

华强电子网与深圳华强的关系，一直引得交易所关注。首轮问询时，交易所要求华强电子网解释“关于分拆上市的必要性和合规性”；二轮问询时，交易所要求解释“判断二者构成不存在重大不利影响的同业竞争的依据”，并要求说明“避免上市后出现重大不利影响同业竞争的措施”。

华强电子网回复称，深圳华强围绕其所获得授权代理的电子元器件产品线开展授权分销业务，以代理muRata、紫光展锐、昂瑞微等主要品牌而享有一定的市场知名度，主营产品突出。

而华强电子网全球采购服务利用采购服务系统及供应商库、SKU（库存保有单位）库等数据资源为客户提供不限品类、不限品牌、不限型号的电子元器件全品类的采购服务，无明确主营产品，本质是长尾现货采购服务。

《每日经济新闻》记者注意到，审核中心意见落实函中，深交所还要求说明重合客户在向两家企业采购时的主要区别、两家企业针对市场需求采取不同业务模式的必要性等。

华强电子网介绍，电子元器件市场除了量产阶段“计划性强、可预测、大批量”需求外，因研发、试产、维修、临时性缺补货等情形产生的“小批量、多样化、预测性弱、交付时效要求高”的长尾现货需求，一直也是市场需求的重要组成部分。

据介绍，近年来，随着柔性制造的普及、定制化生产需求的增加、国家鼓励企业创新发展、国际供应链稳定性受到冲击等多因素影响，电子元器件长尾现货采购需求日益突出，国内市场规模超千亿元

“互联网B2B综合服务”表述修改为“B2B综合服务”

另一引起交易所多次问询的事项，则是华强电子网的行业分类虽与“互联网”相关，但其大部分业务收入来自于线下。

图片来源：公司招股书（注册稿）截图

招股书披露，2020年至2022年以及2023年上半年，华强电子网主营业务收入分别是6.99亿元、31.29亿元、38.55亿元以及8.53亿元。主营业务构成中，2020年仍存在少量授权分销收入（4887.04万元），自2021年起主营业务只有B2B综合服务。上述时间内，主营业务的九成来自全球采购服务，各报告期该项目收入分别为5.68亿元、30.2亿元、37.16亿元和7.79亿元。

图片来源：公司招股书（注册稿）截图

在二轮问询下，华强电子网在回复函中详细介绍了2020年至2022年线上、线下收入金额及占比情况。

首轮审核问询函的首个问题，便关注华强电子网的全球采购服务业务，要求解释说明：全球采购业务线上和线下销售在业务模式、产品结构、客户类型上的区别，相关产品主要为线下销售的原因等。

第二轮问询时，交易所要求华强电子网说明判断采购服务业务属于互联网B2B业务的充分性、合理性，说明选取行业分类的准确性。

在意见落实函中，交易所也要求华强电子网说明将全球采购服务业务归类于“互联网B2B综合服务”业务的准确性、合理性。

综合回复内容，华强电子网认为，线上线下业务收入占比并非判断是否为产业互联网公司的标准，产业互联网公司根据不同客户的特征灵活匹配线上或线下服务，更有利于提高效率。

华强电子网提到，公司是垂直于电子元器件行业的产业互联网公司，客户主要是终端厂商，考虑到大中型终端厂商客户总体数量不多、长尾采购频次高、采购品类多样，且每次采购需要多轮议价，增值服务和个性化需求多，为有效提升服务效果和响应速度，公司通常在线下指定专人为其提供服务，因此线下收入占比较高。

此外，华强电子网还表示，全球采购服务盈利本质仍是“找货”服务费，依赖于公司广泛连接供需双方的产业互联网模式，公司借助互联网信息技术进行供应商及货源信息的搜索、评估、持续导入和数据化，积累了互联网级别的供应商及货源信息数据，并完成供应商多维度画像的构建，逐步形成高效率、一站式、低成本、高可靠的平台化采购服务能力。

不过，华强电子网最终也修改了部分说法，其在最后的落实意见回复函中明确：“现阶段，发行人已经以多种方式与产业链上下游建立了广泛的互联关系，但服务两端仍需较大比例的人工介入，线上销售占比还不高，为了更准确地阐述发行人产业互联网模式下的业务构成，发行人已将申报文件中的涉及收入分类的‘互联网B2B综合服务’表述修改为‘B2B综合服务’。”

图片来源：公司招股书（申报稿）截图

图片来源：公司招股书（注册稿）截图

记者于12月25日、12月26日先后通过邮件及电话联系华强电子网采访，但截至截稿尚未收到相关回复。

每日经济新闻

深圳华强高存低贷危险？被顶格担保母公司债务爆表 电子网分拆上市或生变

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：夏虫工作室/秋颂

核心观点：深圳华强将较大资金存于集团财务公司，呈现出“高存低贷”特征。在母公司仅短期债务资金缺口超170亿元背景下，上市公司资金安全性是否需要警惕？除此之外，上市公司深圳华强还是出现一边分拆电子网上市补流，一边被“顶格”对外担保等现象。值得注意的是，在分拆上市疑似收紧大背景下，叠加电子网上市前清仓分红，深圳华强分拆上市“算盘”或也存变数。

近日，上市公司存于财务公司资金频繁“爆雷”，上市公司存于财务公司资金安全问题或刻不容缓。

先是6月4日ST亿利称超39亿元存款存在重大可收回性风险；而后6月18日晚间，东方集团又称超16亿元存款大额提取受限。上市公司资金究竟有没有被占用？

事实上，近年财务公司资金风险也引发监管重点关注。一方面，财务公司频现违规财务方式频繁出现存贷款业务违规、信贷资金被挪用、内控制度执行不到位、高管长期缺位等问题；另一方面，近年上市公司资金违规占用频发背后浮出财务公司身影，财务公司正成为资金占用的隐蔽通道。

据统计，财务公司累计高达277家（注：金融监管总局数据，截至2023年12月末全国存续241家），其中大部分国企央企为主，民企财务公司为45家，占比不足两成。值得注意的是，民企注册资本金明显低于国企央企整体平均水平。

部分财务公司截图如下：

值得注意的是，上市公司向财务公司存款显著大于贷款。据悉，截至2023年末，上市公司在关联财务公司的存款余额超1.6万亿元，较2020年末增长42.3%；同期贷款余额为7340亿元，较2020年末增长31.7%。随着外部大环境周期性承压，上市公司与财务公司之间业务往来可能诱发的资金风险或需要监管及投资者再次高度重视。

基于以上背景，我们将对存续的241家财务公司 可能与A股上市公司之间发生业务往来的进行全面深度复盘。我们将从以下几方面进行深入探讨：

第一，对于民企，我们重点关注财务公司背后是否可能出现“资金黑洞” 。我们将重点筛选出可能呈现出风险信号特征的公司，即出现“高存低贷”、“母弱子强”及存贷结构失衡与利率不匹配 等特征信号的公司；

第二，对于国企央企，我们侧重点关注中小股东利益保护上，如上市公司资金有没有可能流向集团低效资产，或上市公司低息向财务公司存巨款同时又高息外部机构举债的大存大贷行为等等。

在深圳华强与财务公司之间往来，也出现高存低贷现象。需要注意的是，深圳华强母公司债务压顶，在这种背景下，上市公司高存低贷是否可能遭母公司拖累？深圳华强的资金安全文或需要引起投资者高度关注。

深圳华强高存低贷危险？被顶格担保母公司债务爆表

2023年年报显示，深圳华强在存款余额为33.24亿元，其中在财务公司存款余额为12.33亿元，在银行存款余额为20.91亿元，在财务公司的存款占比37.09%；上市公司贷款余额为76.66亿元，其中在财务公司贷款余额为0元，在银行等其他金融机构贷款余额为76.66亿元。可以看出，深圳华强一边较大比例资金存于财务公司，一边又向外部金融机构巨额贷款。

截至2023年年末，深圳华强财务公司存放同业款项为14亿元，吸收企业存款27.04亿元，贷款余额 25.34亿元。需要指出的是，深圳华强财务公司存贷比高达76.45%，几乎接近监管红线。

对于上市公司深圳华强这种“高存低贷”现象，投资者是否需要警惕？

对于财务公司与上市公司可能诱发资金风险问题，我们曾深入分析，并给出两大诱因与三大风险预警信号等研究结论。我们研究发现，无论是国企还是民企，财务公司出现资金占用背后大部分出现集团多元化扩张特征，当呈现出“母弱子强”后，上市公司往往可能沦为集团融资工具；财务公司诱发资金风险背后是公司治理结构导致的，如行政化色彩较重的国企央企等上市公司资金被迫归集至集团财务公司，上市公司资金流向集团低效资产，这对中小股东利益或将形成侵蚀。具体详见新浪财经上市公司研究院曾于2022年6月发表的《财务公司隐秘的角落：东旭系、亿利系等上市公司沦为集团融资工具？》的深度研究报告。

从深圳华强母公司债务结构看，其债务压力巨大。2023年，公司的有息债务高达366亿元，其中短期债务为237亿元，占比超过六成。然而，公司同期货币资金仅为62亿元，仅短期债务存量资金缺口就高达174亿元。

在这种大背景下，上市公司深圳华强出现一边分拆电子网上市补流，一边被“顶格”对外担保 。

6月17日，深圳华强发布《关于撤销为控股子公司提供的部分担保》的公告。公告显示，在本次撤销担保之前，公司及控股子公司累计的实际对外担保余额为72.46亿元，占公司最近一期经审计归母净资产的101.02%；本次撤销担保后，公司及控股子公司累计的实际对外担保余额为人民币71.32亿元，占公司最近一期经审计归母净资产的 99.44%；本次撤销担保后，公司及控股子公司的可用担保额度总金额为74.41亿元，占公司最近一期经审计归母净资产的103.75%。

2020年9月，深圳华强正式公布了分拆电子网至创业板上市的预案，并于2021年6月提交上市招股书。值得注意的是，电子网在2023年9月已经注册生效，目前仍未上市发行。

本次分拆上市，电子网计划募资4.01亿元，其中8371万元将用于数据中台项目，1.52亿元用于采购服务平台升级项目，3330万元用于SaaS服务平台升级项目，3161万元信息服务平台升级项目，1亿元用于补充流动资金。

从深圳华强分拆电子网上市材料中，或也折射出其整体公司治理水平。

从客户重叠上看，电子网与深圳华强出现较大比例重合引发监管对同业竞争质疑。数据显示，2019年至2021年及2022年上半年，华强电子网与深圳华强重叠客户数量分别为187个、212个、299个、240个，重叠客户收入占华强电子网总收入的比例分别为 18.19% 、 19.43% 、 19.88% 、14.27%。

电子网2021年客户销售金额大幅变动背后出现深圳华强的客户。

数据显示，电子网2021年大客户比亚迪、纬创资通、歌尔股份等大幅增长，以上三大客户由2020年近2000万元暴涨至2021年的3.4亿元。尤其值得注意的是，如比亚迪、歌尔股份全年销售收入2.22 亿元，其第三、四季度销售收入占比达到了 95%以上。需要提醒投资者注意的是，歌尔股份2020年属于分销板块业务客户，而分销业务属于深圳华强主业，2021年歌尔股份竟变为电子网全球采购服务大客户。是否存在母公司商业让渡等一系列疑问，在上市审核期间也被监管反复问询。

此外，电子网也曾出现从财务公司、深圳华强进行较大资金拆借情况。颇为巧合的是，在冲刺上市前电子网将相关较大关联资金往来骤降至0。

招股书显示，电子网在报告期内与深圳华强和深圳华强集团财务有限公司发生多起资金存取业务，且金额较大。根据招股说明书显示，2018年，华强电子网向华强财务存入18148.21万元，支取17201.49万元，向深圳华强存入56179.28万元，支取51730.42万元；2019年，向华强财务存入39702.37万元，支取39181.89万元，向深圳华强存入61893.37万元，支取71301.81万元，2020年，向华强财务存入62452.16万元，支取70268.46万元，向深圳华强存入54565.97万元，支取58863.20万元。2018年和2019年末，华强电子网对关联方的资金存放余额分别为21001.50万元和12113.54万元。

电子网分拆上市或有变数？清仓分红

目前，电子网已经注册生效，但仍未成功发行。在IPO新规后，电子网IPO上市是否有戏？

一方面，公司疑似在上市前夕出现“清仓式”现象。

招股书显示，在2018年-2019年期间，华强电子网为股东现金分红的金额分别为3000万元和1.4亿元，共计1.7亿元。值得注意的是，电子网分红金额远超利润，2018年至2019年净利合计仅为0.92亿元，其中2019年的1.4亿元现金分红是同期净利4113.29万元的3倍有余。

需要指出的是，公司最初招股书显然不匹配最新监管要求。根据IPO新规，若报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的企业，将不允许其发行上市。

另一方面，分拆上市密集撤回是否是分拆上市政策在收紧？

近期，投行圈内也已经有消息流出，称监管层对分拆上市的监管口径将进一步严格受限，甚至还有传闻称，“基本明确沪深不能分拆”，欲分拆到北交所上市的，则还留有窗口，需“一事一议”。这则传闻并未从官方查到相关文件，但近期分拆上市公司密集出现终止撤回相关材料的现象。

公开资料显示，2024年6月14日，有4家A股上市企业几乎同时发布公告宣布终止子公司分拆上市的计划——晶盛机电、宝钢股份终止分拆子公司至创业板上市，海信视像终止分拆子公司至科创板上市，华海药业则终止了其子公司长兴制药北交所上市的计划。2024年以来被叫停的“A拆A”分拆上市项目达到了14家，其中4月中旬以来被叫停分拆上市项目更是达到了9例。

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