这家公司数据改了又改，曾被列入经营异常7个月，对此只字不提，现想上科创板

12月1日，深圳市正弦电气股份有限公司（下称“正弦电气”）将科创板上会。

但IPO日报发现，正弦电气在报告期内被列入经营异常名录长达7个多月，而上会稿对此只字未提。另外，正弦电气上会稿的数据相较申报稿变化颇大，比如关于现金分红的金额。

01 数据算不准

据了解，正弦电气2015年12月登陆新三板，其主要从事工业自动化领域电机驱动和控制系统产品研发、生产和销售。公司主要产品包括通用变频器、一体化专机和伺服系统。

正弦电气实控人为涂从欢和张晓光，两人合计持有正弦电气72.74%的股权。

值得一提的是，两人从1981年便相识，一起就读于华中理工大学自控系工业自动化专业且为同班同学；毕业后，两人均在华中理工大学自控系工业自动化教研室深造并任教；离开校园后，两人均任职于深圳市安邦信电子有限公司，一个为总经理，另一个为技术总监；之后，两人离职创业并共同成立正弦电气。

虽然正弦电气的老板毕业于严谨的理工专业，但正弦电气的数据却并不严谨。

2020年6月，正弦电气进行过一次大规模的差错更正，其2017年至2019年的数据均有所修改。修改完成后，正弦电气于同月申报科创板。但是，正弦电气5个月后的上会稿相较申报稿，又进行了不小的改动。

其中，申报稿显示，正弦电气2017年至2019年现金分红金额分别为2934.75万元、645万元、0万元。而上会稿披露，正弦电气2017年至2019年现金分红分别为2580万元、999.75万元、645万元。关于现金分红数据“大变”的原因，正弦电气上会稿并没有披露。

除了申报稿和上会稿存在差异外，正弦电气上会稿也与新三板时期披露的数据存在差异。

2020年8月，已经申报科创板2个月的正弦电气，在新三板公布2020年上半年报告。

但2020年9月，正弦电气便将这部分数据进行了差错更正。比如购买商品、接受劳务支付的现金由1亿元修改为6730.08万元，变化幅度为32.79%；支付其他与经营活动有关的现金由2639.99万元修改为1309.41万元，变化幅度为50.4%；应收票据由4109.64万元修改为4049.28万元，减少了60.36万元。

02 异常长达7个多月

除数据“算不准”外，正弦电气还曾进入异常名录长达7个多月。

天眼查显示，2016年12月28日，深圳市市场和质量监督管理委员会宝安局因正弦电气通过登记的住所或经营场所无法联系，将正弦电气列入经营异常名录 。直到2017年7月25日，正弦电气才消除异常。不过，关于这段经历，正弦电气并没有在上会稿中披露。

经营异常摘要，数据来源：天眼查

需要指出的是，与正弦电气的经营异常不同，正弦电气部分客户因为其他原因被列入经营异常。

2017年-2019年以及2020年上半年（下称“报告期”），正弦电气应收账款余额分别为4952.82万元、5856.37万元、6970.06万元和1.18亿元，占当期营业收入的比重分别为28.96%、26.31%、24.79%和63.48%。

报告期内，正弦电气部分客户回款情况较差，主要系新能源汽车电机驱动产品客户因经营出现较大亏损，难以支付公司货款。为此，正弦电气对预计无法收回的应收账款充分计提坏账准备，报告期各期末，公司应收账款坏账准备的金额分别为746.34万元、1004.00万元、1017.09万元和1216.39万元，坏账计提率分别为15.07%、17.14%、14.59%和10.27%。

另外，正弦电气调整经营策略，大幅减少对新能源汽车电机驱动产品的投入和客户开发力度。正弦电气在上会稿中表示，2019 年下半年，公司陆续停止了新能源汽车主电机驱动器的产品开发和销售业务。公司未来三年不适合继续投入新能源汽车主驱产品的研究开发。

在2020年上半年，正弦电气以较低价格清仓出售了部分新能源汽车驱动器产品。目前，正弦电气主要保留了新能源汽车中的辅助驱动器产品。

关于停止生产或暂停研究开发的产品，其此前的研发总投入以及客户开发费用为多少，IPO日报向正弦电气发去采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。

03 产品低端化

正弦电气报告期内营业收入分别为1.71亿元、2.23亿元、2.81亿元、1.87亿元（半年），归母净利润分别为2323.53万元、4047.92万元、5596.28万元、3384.27万元（半年）。

值得一提的是，正弦电气报告期内业绩增长，与其产品低端化的策略有关。通用变频器为正弦电气报告期内主营业务最大的收入来源，占比分别为71.62%、64.92%、52.67%、46.62%。正弦电气的通用变频器分为高性能系列、通用型系列、经济型系列。其中经济型系列定位对产品性能要求相对较低。

正弦电气报告期内经济型系列产品的占比连续增长，分别为21.73%、33.39%、47.75%、53.93%。而高性能系列产品占比分别为3.56%、7.64%、5.52%、4.19%，在近年呈下降趋势。

在此背景下，正弦电气报告期内研发费用率分别为6.85%、5.41%、4.61%、6% ，其中2017年至2019年为连续下降。而科创板上市公司同期研发费用率的中位数分别为8.59%、8.64%、9.49%、9.68%。

如果正弦电气成功登陆科创板，其股东将获利颇丰。

截至11月27日，科创板盈利企业市盈率的中位数为74.18倍，以正弦电气2019年5596.28万元的归母净利润计算，则其市值可能为41.51亿元。

而Wind显示，正弦电气2020年1月初在新三板的交易价格为9.01元/股，对应市值为5.81亿元，考虑稀释作用后的增值率为435.71%。

股价走势图，数据来源：Wind

END

记者 邹煦晨

版式 王莹

编辑 王莹

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正弦电气逾期账款增加，补助和税收优惠占比近七成，关键部件易被卡脖子

时代商学院研究员 陈鑫鑫

20世纪末期随着改革开放不断推进，致富机会层出不穷，不少体系内的有志青年也选择放弃稳定的工作而步入商海。深圳市正弦电气股份有限公司（以下简称“正弦电气”）的创始人涂从欢便是其中之一，其2003年创立的正弦电气，目前正处于科创板IPO的问询阶段。

正弦电气近年来业绩增速较快，营收从2017年的1.71亿元增长至2019年的2.81亿元，同期净利润从0.23亿元增长至0.56亿元。然而，时代商学院发现，发展过程中正弦电气也存在应收账款逾期增加，销售回款的情况恶化等问题。

而且，正弦电气的盈利颇为依赖政府补助及税收优惠，两者占利润总额的比重曾接近七成。此外，IGBT作为正弦电气产品的关键零部件，仍存在依赖进口的问题，且容易导致被卡脖子。

9月27日，时代商学院就上述问题向正弦电气发函询问，截至发稿日，对方未作回应。

一、实控人为大学教授出身

正弦电气的实控人兼创始人之一的涂从欢先生，是一名不折不扣的知识分子，其1985—1987 年任武汉水利电力学院电力系助教；1987—1993 年于华中理工大学攻读博士研究生；1993 年，年仅29岁的涂从欢便成为华中理工大学的讲师、副教授，一直任职到1998年。

此后，知识分子涂从欢并未选择继续在学界海洋中探索，而是带着一身知识储备转身步入商海，1998 年 7 月至 2003 年 3 月，其担任深圳市安邦信电子有限公司（以下简称“安邦信电子”）总工程师、总经理，随后便带着自己在华中理工大学的同事张晓光一同创立了正弦电气有限公司。

涂从欢与张晓光的友情十分稳定，双方曾一起任职于华中理工大学，此后，涂从欢任职于安邦信电子期间，又于2000年将张晓光引入安邦信电子，随后双方于2003年携手创立正弦电气有限公司，至今仍为正弦电气前两大股东和一致行动人。

二、销售回款恶化

2017—2020年上半年，正弦电气的应收账款余额分别为4952.82万元、5856.37万元、6970.06万元、11844.34万元，正弦电气的应收账款增速较快。

而且，时代商学院注意到，正弦电气的应收账款逾期金额在不断提升，占比也呈上升趋势。2017—2020年上半年，正弦电气的应收账款逾期金额分别为2181.73万元、2656.6万元、4001.19万元、4183.85万元，占应收账款的比重分别为44.05%、45.36%、57.41%、35.32%。2017—2019年，逾期金额占比呈明显上升趋势，特别是2019年，而2020年上半年末的数据或受到季节性变动的影响有所降低，更多需等待2020年末的数据。

应收账款逾期比例不断增加也导致销售收现率降低（销售收现率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入），2017—2020年上半年正弦电气的销售收现率分别为 65.31%、65.93%、64.38%和 56.49%，正常情况下若企业销售回款正常，销售收现率应略大于100%，因此可以看出正弦电气的销售回款的情况较差且正在恶化。

三、盈利依赖补助和税收优惠

2017—2019年，正弦电气取得增值税即征即退金额分别为769.95万元、813.87万元和 955.23万元，占利润总额比重分别为 36.82%、25.59%和 23.59%。

2017—2019年，正弦电气取得的政府补助资金分别为884.36万元、582.01万元和 591.45万元，占利润总额的比重分别为 32.59%、12.34%和9.15%。

两者合计占利润总额的比重分别为69.41%、37.93%、32.74%，可以看到，虽占比连续降低，但正弦电气的盈利依然颇为依赖税收优惠和政府补助，特别是2017年，比重已接近七成。而且政府补助表现出明显的不稳定性，补贴金额呈减少趋势，不排除未来继续降低，影响正弦电气盈利水平的可能性。

四、核心部件仍面临卡脖子风险

招股说明书披露，对于中低压变频器产品， IGBT组件是关键的核心功率器件，技术含量高，制造难度大，因此全球范围内生产IGBT器件的厂商集中于欧洲、日本等发达国家。我国IGBT行业的芯片晶圆仍然主要依赖进口。

IGBT的重要性体现在成本占比上，在正弦电气两大主要产品通用变频器、一体化专机中，IGBT的成本占比较高且逐年提升。在通用变频器总成本中， 2017—2020年上半年，IGBT占比分别为16.34%、19.15%、20.63%、21.39%。一体化专机总成本中， IGBT占比分别为19.46%、22.83%、26.66%、27.42%。

为了减轻对进口IGBT的依赖，正弦电气也做了一些功课，其引进国产替代品牌斯达半导体并逐步发展为IGBT第一大供应商，境外品牌采购占比持续降低，从 2017年度的 73.12%下降至 2020 年 1—6 月的 47.83%。

然而，时代商学院认为，IGBT作为顶尖的科技产品，世界上仅有少数厂商有能力生产，而重要性又极大，容易在贸易摩擦中作为制约我国的手段。整体来看，虽然IGBT产品的供应中，斯达半导体占比不断提升，解决了部分依赖进口的问题。但公开资料显示，斯达半导体约一半的IGBT用芯片晶圆仍依赖进口。

且除 IGBT外，正弦电气在编码器技术、CPU 等方面器件业较为依赖外资厂商，高精度的光电编码器主要依赖进口。正弦电气核心零部件被卡脖子的风险并未消失。

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