IPO雷达｜半导体公司华润微地位尴尬，真实溢价能力存疑

记者 | 曹立

编辑 | 陈菲遐

日前，华润微电子有限公司（下称华润微）已完成招股，即将登陆科创板。作为华润集团旗下的板块之一，华润微在上市初的关注度就不仅仅局限在其业务方面，其在制度探索创造了多项A股第一。

首先，此次发行是A股首次发行以港元为面值币种的股票（以人民币为股票交易币种）。另外，华润微还是A股上市的首家有限公司，而非股份有限公司。同时，华润微也是科创板中首家采用“绿鞋机制“发行的企业。所谓的“绿鞋机制”，指发行人（上市公司）授予承销商（通常是保荐人）的一项选择权。获此授权的承销商在出现超额认购的情况下，先向发行人的大股东借入不超过包销数额15%的股份，超额配发给配售投资者。若股票上市初期波动较大，承销商可以通过超额配售资金稳定股价。

当然，这些制度的创新只是添砖加瓦，华润微的自身业务更值得研究探讨。背靠老牌国企，华润微究竟是家怎样的公司？

华润微在华润系中的尴尬地位

华润微的背后是一家治理能力突出的央企——华润集团。

早在上世纪90年代，时任华润集团总经理的宁高宁就提出，凡是华润涉足的行业，必须能够进入行业前三名，这一思路延续至今。

在此指引下，华润系不乏牛股，在港股市场上就有华润啤酒（00291.HK）、华润燃气（01193.HK）、华润置地（01109.HK）华润水泥控股（01313.HK），在A股市场则有曾经的东阿阿胶（000423.SZ）。这些公司也确实是所在行业的前三名，甚至是第一名。

但是华润微并不是。

目前，华润集团旗下有五大业务板块，分别为大健康、大消费、能源服务、城市建设和运营、科技与金融。相比其他四个板块，科技与金融板块是明显的短板，缺乏真正的行业龙头企业。与此同时，华润微作为科技板块的代表与华润其他业务之间的协同效应十分有限。而这种协同在华润其他业务之间是很常见的，比如华润的雪花啤酒可以在华润万家的超市中销售。

但更为关键的是，华润微并不是华润集团最重视的业务，目前处于比较边缘的位置。华润集团在“十三五”规划中就提出，将继续大力打造大健康产业，而对于芯片产业并没有特别的表态，也就是说，大健康产业才是华润集团目前的重点。

华润微只能自救。但所处重资产的模式下，要通过业绩实现牛股的目标并不容易。公司过去几年净资产收益率整体偏低，未分配利润还有-13亿元，公司的盈利能力只能用平庸来形容。

作为集团内的边缘资产，华润微既要面临来自行业变革以及竞争者们的挑战，还受到自身业务模式的长期制约。

IDM和代工，华润微的左右互博术

招股书显示，公司目前在2018年中国半导体企业中位列第十，是前十名企业中唯一一家以IDM（垂直一体化）模式为主运营的半导体企业，亦是国内最大的功率器件厂商。所谓IDM是指，集芯片设计、制造、封测全套能力的厂商称之为IDM厂商。

在众多A股半导体公司中，大部分以设计为主，而IDM公司是比较稀缺的。目前A股中以芯片IDM作为主营业务的公司仅有闻泰科技（600745.SH）、士兰微（600460.SH）、扬杰科技（300373.SZ）、捷捷微电（300623.SZ）、华微电子（600360.SH）、台基股份（300046.SZ）共6家企业。

目前，全球大部分集成电路市场仍由IDM企业掌握，2018年全球半导体企业销售额排名前三的都是IDM企业，分别为三星、英特尔和SK海力士，前10名中则有6家，IDM的重要性不言而喻。在中兴、华为断供事件发生后，掌握全产业链对中国半导体企业更是有特殊的意义。

但需要指出的是，与上述几家A股的IDM公司不同，华润微并不是一家纯粹的IDM企业。以公司2018年营收为例，其中42.8%的收入来自产品与方案，即公司所说的IDM，还有57%的收入来自制造与服务。

将制造与服务业务进一步拆分，可分为晶圆制造、封装测试、掩模制造及其他三块。由于华润微在历史上进行了一系列并购，其中包括晶圆制造、封测各类生产线，导致华润微在完成自有产品生产后仍有很大富余产能，公司需要将这部分产能释放出去，承接代工业务。

这其实就带来一个问题，华润微的代工和IDM这两大业务是否冲突？

我们不妨回顾一段历史，上世纪90年代初，台积电和联电是两家规模相当晶圆代工企业。联电董事长曹兴诚为了打败对手，发展出所谓的“联电模式”，与美国、加拿大等地的11家芯片设计公司合资成立联诚、联瑞、联嘉晶圆代工公司。然而，由于担心此举带来的技术外流风险，大型芯片设计公司开始不愿意将晶片设计图给予联电代工，使得联电的客户群以大量的中小型芯片设计公司为主。自此，联电和台积电之间的差距越拉越大，到2018年，台积电的销售规模已经是联电的7倍。

事实上，华润微也面临类似的问题，当客户把芯片交给华润微代工时，也同样会担心技术流失到华润微IDM的风险。华润微IDM和代工这两大业务的本质是互相竞争的，而这也将成为公司发展的长期制约因素。

来自安世们的威胁

随着闻泰科技在2019年并购安世半导体和紫光集团长江存储项目的落地，中国芯片IDM的行业格局也在发生着巨变。

在过去相当长一段时间里，在中国芯片IDM领域，华润微的体量都是首屈一指。2018年，华润微实现营收62.7亿元，高于士兰微的30.3亿元，但低于安世的104.3亿元。

对于华润微来说，安世比紫光的威胁更大，安世的主要产品为模拟芯片，相比紫光的存储芯片，和华润微有更多交集。一位闻泰科技的高管告诉界面新闻，闻泰有意将安世在中国的生产规模再扩大一倍。

目前，华润微的产品覆盖功率半导体、智能传感器、智能控制MCU三类，其中功率半导体中的MOSFET（金属-氧化物半导体场效应晶体管）是公司最主要的产品，2018年占公司产品与方案业务的60%。招股书中提到，公司是目前国内少数能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业。

不过，界面新闻并未在华润微官网的产品列表中找到1500V的MOSFET产品，公司的DMOS场效应晶体管覆盖的电压最大只到900V，这可能更接近于公司实际对外销售的情况。

对比华润微与其他国内外半导体巨头的MOSFET产品信息，我们发现，华润微尚不能覆盖900V以上的高压产品，这点和海外巨头英飞凌和安森美仍有差距。而其200V以下产品，则会面临安世扩产带来的冲击。

同时，士兰微、扬杰科技、华微电子等传统竞争对手也纷纷扩产8寸线，要摆脱这片红海，华润微急于找寻一个新的增长点。

汽车电子会成为破局的关键吗？

华润微破局的希望隐藏在招股书中。根据招股书，目前公司的产品应用在消费电子、电源、工业和电动自行车四大领域。

对比功率半导体巨头英飞凌的收入结构，就会发现两家企业有很大的不同。英飞凌2019年的收入中有44%来自汽车，是其最重要的收入来源。其余为工业、电源管理和数据安全。

国际巨头把汽车电子作为其业务的主要方向有两个原因，首先是汽车对可靠性要求高，为汽车供货时产品附加值更高，英飞凌和安森美的毛利率常年在35%以上，而国内企业中除扬杰科技外，毛利率普遍在35%以下徘徊。

其次是汽车电子本身也是一个高速增长的市场，根据IC Insights的预测，在集成电路的各终端应用领域中，从2016到2021年，汽车的复合增速最快，达到13.4%。

因此，华润微将目光着眼于汽车市场。招股书中提到：“推动公司产品从消费电子领域进一步向工业控制、汽车电子领域转型发展。”在募投项目投向中，公司也有意并购“汽车级功率半导体封装标的”。但这一战略最终是否能够成功还有待观察。

设备老旧，真实溢价能力存疑

还需要留意一点的是成本端华润微一项独有的“优势“，就是设备普遍老旧。固定资产方面，公司的生产线中运行时间最长的已有30年之久。截止至2019年6月30日，公司机器设备的成新率（固定资产净值比固定资产原值）显著低于国内可比IDM公司，仅为21.2%，而扬杰科技的设备成新率高达66.8%。

但是正因为如此，公司相比其他IDM公司在折旧方面有一定优势。

具体从成本角度出发，由于部分设备折旧年限到期，公司的生产线折旧计提从2017年的10亿元下降至2018年的6.3亿元，因此公司整体毛利率从2017年的17.62%提升至2018年的25.2%。

但需要警惕的是，华润微在毛利率并未显著高于同行的情况下，成新率最低，这反映出华润微产品的真实溢价能力可能比我们想象的要更低。

另外，老旧的设备尽管在折旧上占便宜，但需要更精心的维护，一些设备由于原厂已经停产，更换零部件都很困难。

华润微电子过会 有望成为科创板红筹上市第一股

新京报讯（记者 顾志娟）10月25日，科创板上市委召开第38次审议会议，武汉兴图新科电子股份有限公司、华润微电子有限公司（下称“华润微电子”）两家公司过会。

华润微电子有望成为科创板“红筹上市第一股”。其注册地在开曼群岛，通过境内控股子公司于中国境内开展经营活动，实际控制人为国资委100%持股的中国华润。其选取的具体上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》针对红筹企业的第二套标准，即“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年收入不低于5亿元”。

目前科创板企业中仅有2家企业为红筹企业，另外一家为九号智能。九号智能受理时间早于华润微电子，但中途由于需增加一期审计被中止审核，导致审核进度落后于华润微电子，目前处于“已问询”状态。

作为央企旗下全资子公司，华润微电子在目前科创板企业中规模较大。2018年，华润微电子实现营业收入62.71亿元， 归属于母公司所有者净利润4.29亿元，其营收、归母净利润在目前科创板166家受理企业中分别排名第四、第六。

不过，今年其业绩出现明显下滑，2019年1-6月实现营业收入26.40亿元，同比下降16.86%，归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元，同比下降43.97%。招股书称，主要系受到春节因素及半导体行业景气度进入周期底部的叠加影响，且公司选择在周期底部进行了比往年更大规模、时间更长的产线年度检修。

华润微电子本次拟融资金额为30.00亿元，保荐机构为中金公司。上交所在此前审核问询过程中，主要关注的问题包括境内外在税率、股利分配等方面的差异。本次审议会议上，上市委也对境内投资者获得现金分红的具体措施提出问询，还问及境内投资者维护权益的方式和途径等。

新京报记者 顾志娟 编辑 梁缘 校对 危卓

相关问答

企业类型:有限责任公司(外国法人独资)法定代表人/负责人:赵建坤经营范围:设计开发加工制造集成电路、电子元器件、微电子系统及产品;开发制造电子产品及通...

华润虽然是央企但不是垄断或能源类的,利润相对低一些,尤其是华润微电子每年都亏损好几个亿。但是因为行业特殊,盘子又大,政府不让关门,只好拖着。微电子是...

[回答]华润申购新股还是很有潜力的。通常,新股在上市后,都会大概率的上涨,大家开始买入的热情较高。华润新股指的是华润微电子有限公司的新发行股票,华润...

华润微电子的上班时间可能会因地区、部门和职位而有所不同。一般而言,办公时间为周一至周五,每天的工作时间可能为8小时或10小时。在高峰期,例如节假日、...

是国有企业2018年4月,合肥江航刚被列为国企首批混改试点单位。公司的实际控制人航空工业集团,是唯一入选国有资本投资公司试点的军工央企。合肥江航于2018年...

我这个月签了华润微电子(重庆)设备工程师岗位,不知道楼主你是否签了呢我这个月签了华润微电子(重庆)设备工程师岗位,不知道楼主你是否签了呢

是国企重庆润安半导体是华润集团在重庆建设投资的功率半导体封测基地,公司坐落于重庆市沙坪坝区,预计2022年底投产。公司目标是打造国内规模领先、工艺先进、...

是半导体华润微是一家半导体企业,在中国这个领域是数一数二的,它拥有全产业链一体化运营能力,包括芯片设计、晶圆制造、封装测试等。半导体龙头华润微是本周...

华润微(HuaRunMicro)是中国的公司。华润微成立于2007年,是一家专注于先进半导体材料及工艺开发的高科技公司。公司致力于提供先进的半导体制造工艺、器件和材...

劝你别来,现在离职率很高,刚进来一个月内走的就40%多,半年基本走的差不多了,全国都在加工资,就这边不加,我们工程师都在想办法走人了,没法活的。劝你别来,现...